锦江酒店深度研究报告：增量广覆盖，存量新升级(8)

2.4 加盟模式下毛利率有望提升
公司酒店运营业务（自营店）成本包括物业租金、折旧摊销、人工成本等；酒店管理业务成本（加盟店）涉及人工支出和支 持前期加盟、持续加盟服务等的其他成本。

酒店管理业务毛利率（加盟店）显著高于运营业务（自营店），前者稳定在 60%以上，后者已呈逐年下降趋势，疫情期间的 表现也远不及加盟管理业务。
2.5 费用端：存在下降空间
目前费用率方面公司比华住高，一方面公司性质和规模庞大的原因，行政管理人员较多，导致其有较高的管理费用；另一方 面是较高的广告支出和佣金让渡。
2021H1:锦江管理费用率（含境外）为 13.4%（仅境内 11.8%），华住为 12.2%(含 DH)；19 年比华住高出 3-3.5 个点，21 年已缩到相差 1%左右（同口径可比情况下）。

2020 年疫情影响下，销售人员数量明显减少；2020年 5月锦江（中国区）正式成立，实现资源整合，采取双重事业部制（分 地区和分品牌）统一管理，行政人员数量有所上升。长期来看，完成人员整合重编后，费率可控。