隐秘交易背后的基金分仓佣金：如何应对“房间里的大象”？(4)

争议二则是，研究服务的边界在何处。“安全港”条款为“软佣”模式护航后的几十年里，SEC曾多次发布相应指引，规定哪些服务属于研究服务范畴，有时范畴宽松，有时范畴很窄。
1998年的一次专项检查中 ，SEC发现，美国有大约35%的经纪商，在“软佣”模式下提供了至少一项既不属于交易服务、也不属于1986年指引范畴内研究服务的服务，具体来看，这些违规的隐秘交易包括打印机和显示屏等电脑硬件费用、电脑软件费用、快递费、员工薪资、餐饮费、差旅费、场地租用费、行业协会会费等20多项。
内幕被暴露在聚光灯下，此后几年的监管随之趋紧。Cox于2005年起担任SEC主席，次年，后者发布了进一步收窄研究服务范畴的指引。但在Cox看来，依然不够，2007年，他高调致信美国参议院相关委员会，力劝后者推动修法，废除上位法中对于“软佣”的许可。
在这一年，中国证监会废除了《关于加强证券投资基金监管有关问题的通知》，开始实施《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》。新《通知》第三条规定，基金管理公司不得将席位开设与证券公司的基金销售挂钩，不得以任何形式向证券公司承诺基金在席位上的交易量。
监管做出这样的明文禁止，被认为是在行业内发现了席位开设与基金销售挂钩的行为。承诺基金在席位上的交易量，会导致基金产品为冲量而频繁买卖证券，直接表象为换手率飙升，机构投资操作“散户化”。
“软美元是女巫调制的一杯羹，充满隐匿支付、利益冲突，对非内部人士来说复杂多变，不利于投资者利益最大化的实现。”Cox当年这样说道。但他的游说没能起作用，美国国会没有启动修法的程序。
但Cox时期的SEC，时常提到一个说法，后来也被欧盟监管部门使用，即投资机构有义务寻找“最佳交易执行服务”（best execution）。
前述投行人士向《华夏时报》记者表示，这与1975年“安全港”条款立法时争论的“支付最低交易费”有区别。Cox认为，在“软佣”安排下，投资机构有着为了获得券商优质研究服务而放弃为基金份额持有人寻找“最佳交易执行服务”的动力，这与基金份额持有人利益最大化形成冲突，其中涉及的争议点其实是，研究服务到底该由基金份额持有人买单，还是基金管理人自己买单。
Cox虽没有成功，欧盟把棒接了过去。经过长达数年的博弈，欧盟《金融工具市场指令》第 2 版（下称“MiFID II”）获得立法通过，并于2018年正式实施。