火电起家，华电国际：电价上浮、煤价企稳，持股绿电能否享收益？(8)

①有序放开全部燃煤发电电量上网电价。燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价 上下浮动”范围内形成上网电价。
②扩大市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。
该政策自 4Q21 开始落地发挥作用，2022 年为政策执行后的首个完整年度，从公司公布的火电平均上网电价中已见端倪。21 年由于仅有第四季度执行电价上浮，平均到全年后供给完成的平均上网电价同比仅增长了 6.6%。而 22 年全年执行电价上浮政策，公司 22 年全年实现的火电平均上网电价达到 535 元/兆瓦时，较 2021 年同比增长了 22.1%，效果显著。
电价的上涨一定程度抵消了全年高企的煤价带来的成本端压力。公司因此受益，电力业务毛利率由 2021 年的-5.55%恢复至 22 年的 2.32%。
分地区来看，浙江、广东、山东、安徽等公司拥有火电装机较多的省份，22 年火电平均上网电价同比上涨均超过 20%。涨幅最高的山西省更是达到了 34%。

我们基于 2022 年公司各省燃煤发电项目的上网电量及上网电价，加权测算得到全年公司燃煤机组平均上网电价为 534.75 元/兆瓦时（含税）。
我们基于燃煤电价涨幅这一单一要素变化，测算了相应的业绩弹性，结果显示：电价涨幅 2.5%/5%/10%，将增加公司 22 年归母净利润 11.24/22.49/44.97 亿元。