干货|“国内大循环”：核心思路、路径及投资机会(31)

欧肯的“经济秩序”，是德国建立社会市场经济以及战后快速复苏的基础。其货币政策优先的原则，已经深刻地渗透到德国的金融体系之中。在2008年发生全球性经济危机时，各国都在执行扩张性的货币政策，而德国央行则反对量化宽松。
欧肯著名的《经济政策的原则》明确表达了这一主张：
“不是经济为货币作出牺牲，恰恰相反，币值的某种稳定，才能为经济过程提供一个使用的调节手段”，“坚定不移地把稳定货币放在首位，这样做事实上是对其他政策目标的最大支持，也是对经济发展的最大贡献”。
货币政策过多地服务于充分就业、财政融资、债务冲洗、经济刺激、房地产及资本市场，容易患得患失，甚至疾患成疾、病入膏肓。
弗莱堡学派提出货币“区间论”，也就是将货币供应增长率确定一个范围。1979年开始，前西德央行根据这个理论，采取了货币增长率的区间指标。这是德国马克一直保持稳定且强势的直接原因。弗莱堡学派还要求央行向公众公布“货币目标”，以稳定市场的预期，并接受公众监督。自1974年起，前西德央行一直实行这种制度，且效果显著。
当年，沃尔克能够顶住全美的压力“倒行逆施”，亦是美国宪法给他的权力。如今美联储主席鲍威尔“死扛”特朗普，也是因为联储系统的独立性受到法律保护，任何机构以及个人都不能干预联储委员会的独立决策。
所以，在金融供给侧改革中，只有通过立法的方式，才能避免凯恩斯式政策的随意性，才能关注货币扩张的冲动，将资本配置的权力交还给自由市场。
所以，供给侧改革下半场应该启用第二把“利剑”，即资本自由配置，即在压住杠杆率的同时，通过激活资源要素，增进市场活力，改善竞争效率，做大分母资产，促进经济增长值。
但是，中国金融侧改革做到“双剑合璧”的难度要大得多。去杠杆压制货币扩张的同时，如何在货币存量的基础上，如何疏通货币传导机制，增进资本的市场配置效率是关键。
当前，在银行系统非独立性的经济体中，凯恩斯式经济政策大大增加了财政赤字以及货币无序扩张的风险；失控的货币产能，促使整个金融系统演变成一个资本批发部门，而非信用创造、时空配置的市场；长期大规模的资金批发业务，导致商业银行资金严重错配，风控系统疏于管理而制金融系统更加脆弱；一旦去杠杆、紧信贷，商业银行出于行政诉求或逆向选择，立即关闭货币闸门，导致市场无水之源。
所以，在去杠杆过程中出现了某些的阵痛，即去杠杆压了分子，分母亦在萎缩，一些企业的债务规模和资产估值同时被压缩，授信级别及规模下降，陷入短时期的流动性困境，以及资产及信用重估的风险。