干货|“国内大循环”：核心思路、路径及投资机会(48)

充分就业，美国的U-3失业率已经到了自08年金融危机后的历史最低水平3.8%，现在到4%。当然这只是在数据的层面。
财政空间有限，里根上台时debt/gdp在32%左右，而现在已经高到了105.4%，虽然距imf的测算还有一定的财政空间，但是现今按照一般经济学，财政政策应该是反周期调整的，而不是继续扩张。
产出缺口拟合，OECD的数据，美国2018年的产区缺口是为正，而里根上台的时间产出缺口一直在下降。
通胀的压力
当充分就业时，产出缺口又已经拟合这时美国如果从需求端刺激起总需求，那通胀压力相对会更快体现，因为如果需求要从本国满足的话，要不然增加劳动生产率，要不然就得多雇人，或者是增加工资水平。
随着通胀的压力，利率会有抬升的预期，因为无论是在泰勒规则还是麦卡勒姆规则下，联储都是盯紧产出缺口和核心通胀的，这也是大家今年压住美元的依据。
从最新的数据中我们可以看到美国的贸易赤字已经在缩减，当这种资金回流同时体现在贸易赤字的缩减和非投机性资本项回流下，投资性资本会加剧这样的趋势。
强势美元会在一定程度抑制出口扩大进口，会阻碍贸易赤字的改善，会使得制造业的成本增加，但是如果出口的产品其中，包含更多的进口来料，也会中和负面效应，而不会去阻碍循环，这其中是一个比较的关系。
当然现在来看，流入美国的资金更多的不是去实体产业，而是进入了虚拟产业，例如股市和房地产市场。虚拟资产的走高很容易受到即将到来的加息和缩表的利率冲击。
财政的压力

从最新的美国国会预算办公室CBO的预测可以看到，未来在还有大规模基础设施建设的情况下，赤字率走高已是必然。今年的预算赤字是8000亿美元，按照正常增长到2020年就要超过万亿美元，而上一次万亿还是在2012年金融危机的余波后，而这只是线性计算。今年上半年财年，赤字已经到了6000亿美元，其中利息偿付已经同比增加了12%，利率的升高已经有了一定的影响。扩大的财政赤字增大了供给，美联储缩表减小了需求，再加上各国政府在2014年后不断减少的美债，都会在一定程度上让债券承压，推高收益率。