青美良｜泄露内幕信息认定中的推定规则研究

青美良
中国政法大学民商经济法学院硕士生
要目
一、现有泄露内幕信息认定中的乱象
二、泄露内幕信息认定的规范检视与理论分析
三、泄露内幕交易认定中推定规则的构建与适用
结语

随着以内幕信息泄露为基础的内幕交易日益增加，内幕交易规制需要日渐重视泄露内幕信息转移问题。然而实践中，在相似的情形下，对泄露内幕信息的认定却大相径庭，主要分为三种：构成泄露内幕交易、不构成泄露内幕交易和构成共同内幕交易。其背后的原因是对泄露内幕信息认定的相关规范缺乏和理论基础研究不足。本文通过梳理我国相关规范，并通过修正“信息平等理论”，证明确定单独针对泄露内幕信息交易认定的推定规则的必要性，并在此基础上提出构建推定规则时需要注意的问题。

一、现有泄露内幕信息认定中的乱象
证券市场随着内幕交易的监管日趋严格，由法定内幕信息知情人直接进行的内幕交易案件减少，向他人泄露内幕信息、建议买卖证券致使他人进行内幕交易的情况逐渐增多。根据2017年证监会的统计，近四成的案件涉及内幕信息多级多向传递。通过证券交易内幕知情人的泄露行为而间接获得内幕信息成为内幕交易的主要类型。尤其在2015年之后，证监会对基于受密而进行内幕交易的处罚数量大幅超过对内幕信息知情人和通过违法手段获取内幕信息的人的处罚数量之和。受密人和泄密人是对应关系，当受密人受到处罚的数量远超过其他知悉内幕信息的人的处罚时，则意味着实践中并没有对内幕信息泄露行为进行充分执法而仅追究了受密人的责任。执法不充分的背后的关键原因是对内幕信息泄露责任认定标准的不统一，而选择性执法更是加重了这一现象。通过对实践中案件的归纳，对基于受密而进行的内幕交易案件有以下三种认定情况。