光大证券：美国大流感1918股市没那么糟(17)

[18][美]约翰·M·巴里：《大流感——最致命瘟疫的史诗》，2008年。

另一个疑点依旧来自于战争。如前所述，一战在大流感传播、变异的过程中发挥着重要的助推剂作用，大流感致死率最高的1918年也是一战的最后一年，因此，前述简单的看图分析无法排除战争的影响。事实上，从弗里德曼的《美国货币史》等著作对那段经济史的研究来看，除了少数专门从事大流感研究的作者和文献，绝大多数学者对那段历史的研究更强调一战的影响，而非流感。
如下所示，如果将战争导致的死亡率和流感导致的死亡率区分开之后，对于扣除通胀后的股市实际回报而言，战争死亡率的影响在当期和滞后两期的水平都是统计上显著的，但是流感死亡率无论是在当前还是滞后的两其中的影响在统计意义上都不显著。不过，两个死亡率都通过主要伤害消费进而拖累GDP增长。