光大证券：美国大流感1918股市没那么糟(21)

3、建议对当前的股市保持乐观和耐心
3.1、从货币角度看，目前的市场略有低估
综上所述，虽然爆发于1918年的美国大流感在美国乃至全世界造成了现在的人们难以想象的恐惧和绝望，但从数据上来看，病毒给人类造成的恐惧到绝望的情绪并没有对股市产生明显不利的影响。即便是在1918年秋季流感最为致命的第二波冲击期间，股票市场的下跌更多的是因为投资者担心一战结束后，财政赤字缩减拖累企业创造货币化盈利的能力，而非由于流感造成的恐慌。这再一次印证了我们政策经济周期框架下的一个观点：由于企业盈利是一种货币现象，因此货币在一定程度上可以被当做股市估值的锚[20]。

事实上，这样一个复盘结果，依旧符合格雷厄姆的经典阐述：股票市场短期是个投票器，长期是个称重机。不但在正常的情况下如此，在极端的自然灾害下依旧会如此。短期，病毒会通过对人类心理的打击导致市场波动，但时间稍微拉长一点，股市作为称重机，唯一在意的是企业获取货币化利润的能力。这意味着，无论疫情如何严重，只要企业获取货币化盈利的前景有保障，市场仍然有上行的动能。
这样一个含义对于当前的市场判断具有重要意义，因为在今年一季度，经济运行态势的一个重要特点是当实际GDP负增长6.8％的同时，货币仍在较快的扩张。截止到4月17日，A股市值/M2的值为0.274，按2003年以来计算估值分位为45％，低于指标中枢水平，市场处于略有低估的状态。这是我们此时不悲观的第一个理由。
[20]谢超、黄亚铷、李瑾、黄凯松：《从货币看市场略有低估——策略方法论之九：再论估值的锚》，2020年4月19日。