欧莱雅专题研究：百年美妆帝国崛起启示录(17)

复盘欧莱雅最近五年的估值，我们发现，欧莱雅集团最近五年的估值中枢约在 30-60X 区间内，最近两年的估值中枢则更是在 40-60X 内，过去五年公司营收的 复合增速为 5.5%，净利润的复合增速为 6.4%，其中 2020 年与 2021 年，公司的收入同比增速分别为-6.3%/15.3%，利润同比增速分别为-5.0%/29.0%。通过对欧 莱雅集团的发展历程进行深度复盘，我们发现，目前，海外相对成熟的化妆品行企 业拥有相对较高的高估值溢价主要源自：1）具备品牌矩阵持续扩张能力，例如欧 莱雅集团在百年发展的历史长河中，持续收并购其他化妆品品牌，补全集团产品矩 阵版图，满足不同消费者对美妆护肤类产品的多样化需求，并依托于集团自身拥有 的强大品牌管理及赋能能力，助力旗下品牌实现长远稳健发展，同时不断为公司贡 献新的边际收益；
2）公司业绩的确定性、稳定性较高，随着业务版图的不断扩大， 新品牌的持续成熟，驱动公司业绩实现中长期稳定增长，欧莱雅集团的业绩稳定性 不断提高，进而带来更高的估值溢价。

通过复盘全球美妆龙头欧莱雅的成长路径，对标国内企业，我们得出以下三个 方面可借鉴经验：
（1）外延并购丰富品牌矩阵，深度赋能加强购后管理。复盘欧莱雅的百年发 展之路，其中通过外延并购以实现持续扩张是重要的组成部分。一方面，公司基于 敏锐的行业发展嗅觉以及现有品牌矩阵的分析，对被收购标进行详细的分析考察、 积极外延扩展品牌矩阵，实现品牌间强势的协同效应而非简单的品牌叠加。复盘公 司的外延方向，我们发现公司的收并购主要为补强目标领域、实现快速产品线覆盖、 掌握核心技术成分、发掘新趋势红利。通过外延收购，欧莱雅已构筑起全地域、多 品类、宽人群的多品牌矩阵。另一方面，在收购的同时，欧莱雅非常注重对品牌的 深度赋能，彰显了强大的购后管理能力，集团结合收购品牌自身发展逻辑，将自身 先进科技和强大渠道赋予子品牌，助力品牌成长，实现产品销量与品牌有效培育， 帮助其实现量级的跨越。