速冻食品行业之千味央厨分析报告：滴水穿石，觅百厨千味(7)

2.3、 财务分析：好生意成就高 ROE
油炸类是主要收入来源，量增驱动营收快速增长。分量价关系看，2017-2020 年，公司产品平均价格从 10.81 元/公斤提升至 12.31 元/公斤，CAGR 为 4.41%； 公司总销量从 5.49 万吨增长至 7.67 万吨，CAGR 为 11.82%，量增是收入增长 的主要驱动力。分品类来看，2020 年，油炸类、蒸煮类、烘焙类、菜肴类及其 他收入占比分别为 55.22%/ 19.44%/ 19.86% / 5.26%，油炸类收入占比超 50%， 其中烘焙类和菜肴类及其他营收 2017-2020 年 CAGR 领先其他品类，有望提升 营收比例，增加公司产品多元化程度。
从商业模式来看，B2B 和 B2C 模式下速冻米面制品的品类差别较大，进而导致 盈利模式、ROE 水平不同。餐饮端和流通端品类差异：1）产品属性：B 端产品 为半成品，经加工后才销售给消费者，C 端产品为产成品，直接出售给消费者； 2）客户特性：B 端客户理性、信息充分、偏好性价比高的产品，产品性价比高 的厂商容易占据垄断地位，C 端客户信息不足、决策感性、需求分散，厂商需持 续宣传以培育消费者心智；3）决策特点：B 端客户采购考察期较长、转换成本 高，客户粘性高、采购量大，C 端客户随意性强、粘性低、购买量小。
B2B 模式和 B2C 模式 ROE 差异较大。B2B 模式毛利低但费用率低，高周转、高 净利率带来高 ROE，而 B2C 模式的高毛利被高费用率抵消，净利率和 ROE 较低。 对比行业内各公司商业模式，三全食品以 B2C 模式为主，安井食品则 BC 端兼 顾，千味央厨主攻 B2B 模式，巴比食品以加盟模式为主（本质上是 B2B 模式）， 从三全食品到巴比食品，企业 ROE 水平逐渐提高。