速冻食品行业之千味央厨分析报告：滴水穿石，觅百厨千味(8)

商业模式优秀，高净利率及周转率实现高 ROE。1）毛利率稳定。2019 年公司 毛利率为 24.50%，三全食品/安井食品/巴比食品为 35.17%/25.76%/33.11%。 公司主要面向餐饮端，对于直营客户，公司采取成本加成法定价，同时为占领市 场对经销商让利，公司毛利率较低，考虑到公司知名度、规模优势，预计公司毛 利率将维持稳定。2）期间费用率低。对比同行，餐饮客户为主的渠道模式不需 要高昂的商超销售、广告宣传等费用，2019 年公司销售费用率/管理费用率为 5.00%/7.16%，销售费用率远低于大部分对手。3）高净利率和高周转带来高 ROE。2019 年，公司净利率约为 8%，三全食品/安井食品/巴比食品为 3.68%/7.09%/14.54%，叠加较高的总资产周转率（1.22），公司 ROE（20.07%） 仅次于巴比食品（23.66%）。
（报告来源：未来智库）

3、 核心优势：产品&渠道&供应链能力领先

3.1、 多维度看赛道关键竞争力
根据 IBIS 数据，2018 年我国速冻米面行业 B 端渠道收入占比仅为 16%，美日 等国速冻食品 B 端占比都超过 50%，为何中国速冻米面制品 B 端发展滞后？
1）生产端工业化难度高：一是农业高度分散造成农产品品质规格不统一，提高 了加工、品控难度；二是速冻米面制品作为中华传统美食、制作工艺复杂、区域 口味繁杂、无法从国外引进设备，加工企业承担研发设备和工艺标准化双重任务。
2）流通端渠道阻塞：一是中国早期超市、便利店的快速发展连接了上游供应商 和消费者，推动流通端速冻食品快速发展，流通渠道先于餐饮渠道发展；二是餐 饮业原料采购依赖批发市场，传统采购流通环节多、成本高，冷链物流不完善导 致速冻食品难以触达餐饮端，相比餐企自行采购，速冻食品成本优势不明显。
3）需求端市场培育滞后：零售端市场培育早，已形成相当大的消费群体，而餐 饮市场客户分散、需求不足；餐饮连锁化是半成品食品发展的重要推动力，日本 上世纪 70-90 年代餐饮行业标准化潮流推动 B 端先于 C 端发展。根据《中国餐饮大数据 2021》，2020 年中国餐饮连锁化率仅为 15%（美国为 50%），早期 连锁化率低导致 B 端速冻米面市场增长动力不足。