青岛啤酒深度报告：百年酿经典，国货谋复兴(16)

毛利更高的罐装啤酒将进一步打开啤酒高端化天花板。根据调研，目前 500ml 全新玻璃 瓶价格为 1.3 元/个，回收价格为 0.6 元/个，按照 70%回收率测算，玻璃瓶成本为 0.8 元/ 个。根据宝钢包装年报，500ml 二片罐价格为 0.5 元/个，具有明显成本优势。以青岛纯生 京东商城售价为例，不考虑玻璃瓶回收，罐装啤酒比玻璃瓶啤酒每瓶毛利率高出 13.3pcts。 若假设玻璃瓶回收率为 70%，罐装啤酒比玻璃瓶啤酒每瓶毛利率高出 6.7pcts。从成本端 考虑，罐装产品成本更低，利润更高，从远期来看，碳中和目标下烧煤制备的玻璃未来或 改为天然气发热，成本或将进一步上升。需求端、成本端共同驱动下，我国啤酒罐化率将 进一步提升。

根据青岛啤酒年报，2020 年成本构成中包装物占比约为 50%。根据上文，一个二片罐成 本约为 0.5 元，一个玻瓶成本约为 0.8 元（假设回收率为 70%），我们对罐装化率提升对 吨成本影响进行敏感性测算，以当前罐化率 28%为基础，当我国啤酒罐化率达到全球水 平 50%时，吨成本下降幅度约为 5%，罐化率提升将为我国啤酒行业创造更大利润空间。
啤酒企业积极布局多元化赛道
为应对啤酒消费多样化趋势，啤酒企业纷纷通过横向扩张，切入新的赛道来创造营收增长 点。龙头多元化发展路径大致有二：（1）布局精酿。啤酒具有一定的社交属性，精酿啤酒 馆为啤酒爱好者创造又一新消费场景。因我国精酿啤酒渗透率较低，发展空间可观，吸引 了各大龙头布局：百威啤酒收购拳击猫；珠江啤酒推出 SUPRA HOUR 雪堡时间精酿工坊； 青岛啤酒推出 Tsingtao 1903 啤酒吧；雪花啤酒推出无界酒馆。（2）扩充饮品品类。为满 足消费者的多元化饮品需求，啤酒企业纷纷横向扩充产品品类，持续培育消费者，为自身 发展带来新动力。2019 年青岛啤酒推出王子海藻苏打水，入局苏打水市场，填补“海洋 大健康饮品”空白；2021 年华润啤酒收购景芝白酒，拓宽产品组合，利用自身与白酒销 售渠道的兼容性与互补性，实现啤酒与白酒渠道整合，释放企业营收增长空间。