青岛啤酒研究报告：高端战略焕活力，升级提效迎复兴(16)

关旧建新优化产能，降低费用提升效率。2018 年开启关厂计划以来，产能利用 率整体较此前有所提高，2019 年产能利用率达到 81.4%，此后受疫情影响略降，2020 和 2021 年均在接近 80%的水平。虽然关厂导致当期计提资产减值损失与员工安置 费用，此部分为一次性费用，但关厂带来固定资产折旧费用、员工数量减少，有助 于提升企业经营效率，且影响偏长期，如近年来公司生产人员的人均产量逐步提升， 固定资产折旧费用占总营收的比重降低。在关停部分工厂的同时，公司也新建高效 大厂或对部分产能进行升级，通过优化产能结构和布局来实现运营效率的提升。

5 盈利预测

短期：疫后场景复苏 全国高温天气，Q3 啤酒动销明显改善。短期来看，今年 3 月以来全国疫情反复对线下消费形成阻碍，啤酒行业销量增速受疫情影响较大， 青啤因 3 月大本营山东地区遭受疫情，销量下滑幅度较大。5 月以来全国疫情有所 好转，青啤销量率先恢复，5 月销量同比转正，6/7 月受益于消费场景复苏、天气逐 渐炎热，青啤销量增长继续环比提速，7 月公司销量增速以提升至双位数以上。8 月 全国高温天气延续，终端调研反馈全国多地啤酒消费氛围较为旺盛，下半年还有中 秋国庆节令以及世界杯赛事的促进，预计下半年公司销量保持较好增长。
中长期：提价顺畅传导缓解成本压力，结构升级 关厂提效促进盈利能力持续提升。中期维度，本轮成本压力驱动行业提价潮，青啤亦对部分产品进行价格调整， 在消费品价格普遍上涨且啤酒龙头加速推动高端化的背景下，提价传导较为顺畅， 可在一定程度上对冲成本压力，盈利能力有所保障。长期视角，随着公司深入实施 高质量发展战略，产品结构升级助力吨价提升，同时产能持续优化促进运营效率提 升，公司盈利能力持续改善的路径清晰、确定性强。
基于上述分析，我们对公司未来经营做出如下假设：
1. 销量：随行业龙头高端化战略全面落地，预计公司产品结构调整速度略有加 快，重点发力中高档产品策略下，预计青岛主品牌销量维持 7%-9%中高个位数增长， 崂山等其他品牌销量缩减，总体销量增幅在 1%-2%左右。
2. 吨价：吨价提升主要由产品结构升级带动，在原材料价格压力增大时期，公 司对产品进行直接提价以部分对冲成本压力。预计 2022 年吨价同比 4.9%左右， 2023-2025 年结构调整为主，吨价 CAGR 在 3%-4%左右。