邵宇陈达飞：人口红利、房价达峰与居民资产配置(13)

图表9：中国人口结构与房地产市场：1950-2060

数据来源：联合国、BIS（国际清算银行）、OWID、WIND、东方证券财富研究

三、从人口看未来30年房地产价格

拆解消费者人口群体，未来与历史有何不同

在消费者（非劳动人口）中，有两组人群：老年人口与儿童。从人口经济学的角度看，他们是两组经济含义完全不同的人群。儿童作为被抚养群体，随着时间的推移总能成长为劳动人口，历史上在婴儿潮出生高峰后，虽然社会的抚养负担短期内会加重，生产者/消费者比值出现阶段性降低，形成人口负债，但儿童为主的人口负债是具有生产性的，总能在未来转化为人口红利，所以人口统计学家一般认为人口负债与人口红利之间能够相互转化。
但老年人群体不同，老年人口是无法返老还童再次成为劳动力人口的，随着时间的流逝，老年人口的人力资本存量会折旧殆尽。老年人口占比提高形成非生产性的人口负债，这种情况下人口负债是很难转换为人口红利的。
未来与历史的人口结构相比，最突出的转变就是消费者（非劳动力）人群中，老年人口占比上涨。全球的儿童抚养比在1967年达到最高点后，连续下降了半个世纪。到2076年，老年人口抚养比将超过儿童抚养比。未来的50年很难再出现过去50年里人口负债向人口红利转移的现象。
依据联合国的推演，在未来50年里，全世界人口的老龄化程度会不断加深，到2050年，美国65岁以上老年人占总人口比重将上升到22%，新兴市场中，俄罗斯、东欧、韩国等国家和地区到2050年，65岁以上人口所占比例会超过美欧等发达国家。
对于中国而言，在人口总量层面，中国2020年的总人口为14.12亿，预计2030年前后总人口总规模达到峰值的约14.64亿。在生产人口比重层面，中国15-64岁的劳动年龄人口数量为9.7亿人，占总人口比约68.6%，比2010年减少了3000万人，占比较2010年下降了6个百分点。从2010至今，生产人口比重每年下降约0.4个百分点。2025年之后，60、70年代婴儿潮人口集中进入退休期，退出劳动年龄人口群体。中国的生产者/消费者值预计将在2030年左右降至2以下，预计到2050年，降至1.48，意味着中国人口的抚养比将达到67%，100名劳动人口须抚养67名老人或儿童。中国的老龄化率2025率达到12.64%，2050年达到20.64%。