百年日化，上海家化：组织变革，厚积薄发，123方针能否显成效？(27)

玉泽卡位功效性护肤品优质赛道，开创“医研共创”研发模式，差异化定位紧抓功效护肤风口，经历渠道调整后，23M1-2抖音增长亮眼，23年3月上新油敏肌新品，精准定位油敏肌细分人群，预计23年全渠道有望恢复增长。佰草集与玉泽将作为公司两大核心化妆品品牌，贡献该板块主要收入。
作为高毛利板块，公司美容护肤业务未来三年有望维持较快增速，产品结构调整，品牌力持续提升，盈利能力优化。
预计2022-2024年该业务营业收入分别为23.15、31.57、39.54亿元，同比分别-14.16%、 36.34%、 22.09%；
2）个护家清：六神品牌作为国货细分赛道龙头，历史悠久渗透率高，龙头地位稳固，为公司个护家清业务核心，伴随品牌年轻化升级以及使用场景的不断拓展，预计未来三年将保持个位数稳健增长；家安定位家居清洁护理，受特渠影响短期出现小幅下降，预计未来拥抱零售有望恢复增长。
预计2022-2024年该业务营业收入分别为23.04、26.54、28.00亿元，同比分别-4.38%、 15.21%、 5.47%；
3）母婴产品：启初定位高端专业婴幼儿护理市场，为细分冠军品类；汤美星发展历史悠久创立于英国，在国际婴幼儿哺育市场拥有较高知名度，公司通过积极拓展亚马逊、 海外 DTC 网站等渠道，以及国家鼓励生育的利好政策，预计未来三年内该业务保持稳定增长。
预计2022-2024年该业务营业收入分别为21.25、24.01、25.39亿元，同比分别-1.50%、 12.95%、 5.76%；
4）毛利率与费用率：佰草集品牌定位升级、产品提价,精简SKU；玉泽卡位功效护肤市场优质赛道，渠道优化调整，其他护肤品品牌迭代更新，公司美容护肤业务多元品牌矩阵形成，该板块业务毛利率加高，收入占比有望持续提高。随着消费回暖、线下复苏等利好因素影响，22年低基数基础上，整体毛利率预计稳定回升。
费用率方面，公司通过优化组织架构、策略性关闭低效门店、加强数字化运营举措等，近年来公司销售和管理费用率均有不同程度下降，未来管理费率有望收窄，盈利质量预计回升。