口味型坚果领跑者，甘源食品：新渠道红利兴起，传统渠道仍是关键(15)

对比休闲卤制品：
1）卤制品的客单价与零食连锁折扣店接近（绝味门店客单在 30 元左右），但零食连锁门店品类更多、覆盖人群更广、消费频次更高，且休闲零食保质期更长、运输半径更高，理论上可以做到更高的周转及更下沉。
根据中商情报网，当前休闲卤味门店数量在 13 万家左右，我们预计零食连锁折扣店亦享有较为广阔的开店空间；
2）此外，因零食连锁折扣店涉及到较为复杂的上游供应链管理体系、进入壁垒相对更高，我们认为零食连锁折扣店将享有相较于休闲卤制品更高的连锁化率，头部品牌的空间应更大。
从开店空间看，我们以零食很忙的开店愿景进行测算，根据公司官网，公司开店愿景为“省会饱和 300 店、下面每个地市 15-30 家店、每个地市下面县城 3-5 家店、每个县城下面 40%乡镇开 1 家店；做到从上到下、从下到上湖南省全覆盖。
“立足湖南，发展江西、湖北、贵州，放眼全国。”我们以此作为全国的零食连锁开店密度参照，测算全国零食连锁店的开店空间在 3-5 万家左右，最终达到 3-4 万人/店的覆盖人次。

三、产品：老三样基本盘稳固，口味型坚果进入放量期

3.1、老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）：基本盘稳固，渠道扩张带动产品放量
老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）为公司的传统优势产品，2021 年公司老三样中青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收 3.32/2.34/2.08 亿元，分别占比 25.7%/18.1%/16.1%，合计营收占比 59.8%；分别实现毛利 1.48/0.90/0.87 亿元，分别占总毛利 32.6%/19.8%/19.2%，合计达 71.6%。