休闲零食行业深度报告：万亿零食辩赛道，多维角力铸巨头(4)

“中式品类”零食增速快，格局分散。具有中国特色的肉类零食、海味零食、其他 风味零食（如辣味零食等），具有高增速、低集中度的特点，行业由本土企业主导。2022 年，肉类零食、海味零食、其他风味零食 CR5 分别为 15%、22%、16%，龙头分别为周 黑鸭（4.6%）/良品铺子（3.9%）、劲仔（6.4%）/来伊份（6.4%）、卫龙（9.3%）。

品类之辩：看好中式零食，孕育本土巨头

通过详细对比中、美、日零食行业，并对龙头公司成长进行复盘，我们认为，虽然 中国不会复制美、日休闲零食的发展特点，但对研究中国市场具有启发意义。 美国糖巧、薯片、饼干等西式零食品类占比高，相关品类孕育了百事、亿滋、玛氏 等全球零食龙头。日本烘焙占比高，并拥有本土特色零食米饼，同时受西化影响，糖巧、 薯片等规模较大，但是西式零食的龙头是日本本土企业。 我们将中国零食品类分为三类，西式零食、中西融合零食和中式零食。
西式零食：主要包括米饼、膨化、糖巧、薯片、饼干等品类，这几类零食的规模 普遍处于 100-300 亿元之间，未来 5 年增速较慢（普遍低于 3%），发展相对成 熟；由外资品牌主导，没有像日本一样实现本土企业主导的情况。展望未来，国 产品牌可通过差异化实现突破，如薯片行业，近几年盐津/甘源等凭借高性价比产 品实现发展。
中西融合零食：包括坚果炒货及烘焙：坚果行业规模约 1500 亿元，其中树坚果 规模 983 亿元，我们预计未来 5 年 CAGR 接近 10%，每日坚果和口味性坚果具 有较大发展机会。烘焙零食的趋势是中短保替代长保。
中式零食：包括辣条、蔬菜、海味、肉类零食等，根据欧睿数据，整体行业规模 约 1700 亿元，未来 5 年 CAGR 接近 10%，本土企业主导，“大行业、小龙头” 特征明显。龙头企业在品类创新、渠道拓展等方面锐意进取。中式零食是最具龙 头培育潜力的赛道。
格局：海外龙头占据中国零食市场主导地位，“中式零食”本土企业逐渐起势。整体 来看，美日休闲零食行业中，本土企业市场地位领先，占据主要份额，零食本土化达到 较高水平；而中国休闲零食行业由于起步较晚，目前仍处于海外企业主导的竞争格局。 分品类看：①糖巧、饼干、薯片、膨化零食品类受海外影响较大，玛氏、亿滋国际、百 事、上好佳等海外企业进入市场后占据龙头地位，市场份额集中。②糖果、烘焙、水果 零食等，已涌现出喜之郎、达利食品、溜溜果园等部分本土龙头，形成了中外龙头相互 竞争的行业格局。③“中式零食”的肉类零食、海味零食和其他风味零食品类，本土企 业逐渐成长，卫龙、劲仔食品、盐津铺子、良品铺子等企业已成为一定规模的市场龙头， 但行业整体格局仍较为分散，未来有望逐步优化。