强爽蓄势待发，百润股份：坚守赛道，践行长期主义，站稳龙头地位(13)

经调整后，实际上2020年预调酒、食用香精毛利率分别同比提升1.1%/0.5%。2021年，预调酒毛利率继续提升0.5pct；而香精业务吨价下降，毛利率同比-1.1pct。

分地区看，公司以华东、华南为基本盘，2016-2021年华东与华南地区合计营收占比提升14.1pct至70.5%。其中华东为重点发展区域，2016-2021年华东区域销售额CAGR为32.1%，显著高于华南/华西/华北（19.3%/15.0%/13.8%）。由于华北地区消费习惯以烈酒为主，公司仍处于稳步扩张阶段。

公司是国内预调酒、香精龙头，且市占率较高，因此向上游议价能力强，应付账款周转率低于可比饮料、啤酒公司，且呈现逐年下降趋势。吸取了2016年的教训后，公司渠道管控能力增强，2017-2021年公司存货周转率快速提升，处于可比公司中等水平。2022年前三季度，公司存货周转率下降，主要系烈酒生产项目逐步建成，半成品库存增加。