强爽蓄势待发，百润股份：坚守赛道，践行长期主义，站稳龙头地位(12)

精细化发展阶段（2016-2018）：管理模式精细化，微醺大单品夯实品牌基础。
2016年行业泡沫破碎后，公司出货量下滑，营收下降60.6%。但在此情况下销售费用率仍高达80.8%， 2016年归母净利亏损1.47亿。随后几年公司清理库存、调整渠道、控制费用，逐步从困境中恢复。其中2018年净利润小幅下降主要系终止股权激励计划带来的一次性计提，若剔除该因素实现净利2.01亿元，同比增长10.3%。
2022年前三季度公司毛利率同比下降4.6 pct，主要系原材料铝、玻璃、纸箱价格大幅提升，叠加上半年受华东疫情影响，产销量下滑，单位运输费用大幅提升。但下半年随着成本压力缓解，费效比提升，单Q3毛利率环比Q2提升0.94 pct，修复至62.1%。公司历史上三季度销售费用投放较多，22Q3强爽爆红追加销售费用，导致净利率继续承压。

3.2 基本面：主业逐步修复，增长质量提升
公司以预调酒、食用香精为主营业务。自2015年收购巴克斯后，预调酒营收占比高达85%，而香精业务营收占比稳定在10%左右。2011-2015年公司毛利率呈上升趋势，系高毛利的经典瓶销量扩张，同期预调酒业务毛利率高出食用香精业务约3-5 pct。

2015-2021年，公司毛利率呈下降趋势。
主要系1）随着公司电商渠道、产品罐化率提升，预调酒综合毛利率逐年下降。2）2020年适用新收入准则，预调酒和食用香精运输费调整至营业成本，分别影响毛利率4.3%/1.2%。