保持稳健穿越周期谋远利，保利发展：发轫逆流格局重塑再展翼(22)

尚未在公开市场违约，但商票或信托违约：产能暂时丧失。
这类房企尚未在公开市场违约，但商票和信托出现违约，对于这类房企而言，市场销售恢复后的当务之急是把杠杆降低到安全水平，避免后续在公开市场发生违约，因此也要收缩现金支付、降低投资，在杠杆水平调整到安全水平前，暂时性的产能丧失是不可避免的，杠杆降至安全边际、偿还已违约融资后才有扩表可能性。该类企业百强房企2021年全口径销售金额中占9.7%，2022年中占9.4%。

尚未违约的房企：新资金平衡下短期内面临收缩问题。这一类房企受益于稳健的经营，在市场下行、融资受阻的背景下仍能保持公开市场和商票、信托均未违约，短期内不会丧失产能，可以保持较为稳健的经营迎来销售企稳。但即使是这部分房企，短期内也面临着新资金平衡下的收缩问题。
资金来源方面：1）销售回款受到预售资金监管，资金流入速度放缓。2）融资渠道受阻，融资借款减少。
目前针对开发企业融资监管的政策仍未放松，在化解房地产风险的背景下，后续对于有息负债规模、涉房贷款和非标融资等方面的监管短期内不会退出，民企融资渠道受限，融资借款资金来源也会减少。
在资金支出方面：债务压力仍存，融资还款支出增加。2022年到2024年，房企都面临着较高的债务到期规模，融资还款支出将较过去增加。
在现金流减少，资金支出增加的背景下，维持新的资金平衡的最优选择就是减少拿地金额支出，叠加2014年去库存开始商品房存量逐步减少，民企减少拿地影响后续销售，规模收缩已是大势所趋。
从尚未违约且三道红线保持绿档的25家典型房企中民企和国企的对比来看，2022H1民企整体权益乘数收窄，货币资金大幅下降，总负债规模和有息负债规模均下降，而形成对比的是国企权益乘数持续提升，负债规模提升。