吉比特研究报告：长线耕耘经典延续，游戏先驱拾级而上(4)

公司盈利能力良好，毛利率领跑行业。2016 年至 2022 公司毛利率持续稳定在 84% 以上，位于游戏行业前列。从各业务板块来看，自主运营和授权运营始终维持高 水平毛利率，其中自主运营毛利率保持在 90%左右，授权运营毛利率维持在 95% 以上；联合运营因营销折扣无法追踪，毛利率波动较大，2022 年因向外部研发商 支付研发分成款的减少而有所提升，毛利回升至 84.92%。新游营销势头猛烈，期间费率有所上升。销售费用率方面，2021 年多款新游陆续 上线，公司加大在新游的营销方案、运营服务及广告展示等方面投入，销售费用 率增长明显，2022 年销售费用率已提升至 27.13%；管理费用率侧，2018 年公司 将研发费用从管理费用中拆分，随着新产品收入的提升，管理费用率 2022 年已下 降至 6.58%；
研发费用率方面，公司采取“小步快跑”的研发模式，研发费用率整体 平稳。

2、行业政策陆续放开，游戏市场否极泰来

2.1、政策导向持续明晰，游戏行业拐点已至
“防沉迷”监管靴子落地，游戏行业良性发展未来可期。近年来，我国在未成年人 的监管与保护方面作出重大努力，教育部与国家新闻出版署相继出台一系列政策， 对未成年人的网络游戏行为提出强制性要求。2020 年 12 月，《网络游戏适龄提示》 团体标准发布，并进入试行阶段；2021 年 6 月，新版《未成年人保护法》正式实 施，对“防沉迷”提出了明确要求；2021 年 8 月，国家新闻出版署下发《关于进一 步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，进一步严格管理措施，对未 成年人每周的游戏时间作出了严格限制。在“防沉迷最严新规”实施后，各大企业 积极探索、主动实施多元化的工作形式，优化未成年人游玩、充值的相关场景， 未来未成年人监管政策所带来的风险已降至较低水平。
版号超预期发放强化行业拐点，游戏 2023 年有望戴维斯双击。2022 年 11 月以来， 版号发放节奏加快已得到验证。2023 年 2 月中宣部领导在中国游戏产业年会上宣布将启动“网络游戏正能量引领计划”，遴选精品佳作，给予扶持奖励，让中国游 戏这块“金字招牌”绽放新光彩；3 月 20 日，国家新闻出版署公布了 2023 年首 批进口游戏版号，共有 27 款游戏获批，与上一轮进口游戏版号发放间隔不到 3 个 月；3 月 23 日，版署发布 3 月份国产网络游戏审批信息，共 86 款游戏获批。当 前，游戏板块风向“转向”趋势明显，板块最大的压制因素正逐步解除，版号核 发进度超预期，重振行业发展信心，资金关注度显著提升。