小酒馆行业深度报告：高速成长黄金赛道，连锁龙头孵化在即(14)

2021 年食物占比总销售额的 37%，尤其在新开业的酒吧，食物占 比达到 50%以上。根据 CGA Peach Tracker 调研，JD Wetherspoon 位列英国餐馆 与酒吧品类到访频次第一名，为英国知名度极高的国民品牌。

发展历程复盘
JD Wetherspoon 发展历程可分为 3 个阶段：
（1）起步期（1984-1996 年）：门店快速扩张，1984-1996 年门店数量 CAGR 为 51%， 营业收入 CAGR 为 49%，受益于规模效益，税前利润率快速增长，1996 年达到历 史高点 15%。
（2）整合期（1997-2007 年）：门店数量 CAGR 放缓至 13%，营业收入 CAGR 为20%，税前净利润放缓至 7-10%区间，原因系 JD Wetherspoon 面临来自来自超市 与休闲连锁餐厅的竞争、以及人工成本和食品成本上升的压力。
（3）成熟期（2008 年至今）：税前利润率稳定在 5-6%区间（剔除 2020 年和 2021 年），考虑到顾客消费需求更加个性化及疫情影响在外就餐比例下滑，JD Wetherspoon 的薄利多销模式限制其在面临消费者需求不确定以及休闲餐饮行业供 给过剩双重威胁的经营空间。2008 年至 2021 年营业收入 CAGR 为-1%，同期门店 数量 CAGR 为 2%。
单店模型分析
（1）门店租金
JD Wetherspoon 租金与维修保养发展期、整合期、成熟期（以选取三年平均值计） 占营收比重分别为 8%、10%、7%，推测原因系 JD Wetherspoon 自 2013 年以来开 始积极降低租赁门店占比，通过购买以前曾租赁过的门店产权以提升自有门店占比， 逐步摆脱以租赁主导的模式。2013 年自有门店/租赁门店占比分别为 44%/56%，2021 年自有门店/租赁门店占比分别为 66%/34%，公司的物业、厂房和设备的净账面价值 为 14 亿英镑，不动产和长期租赁物业净账面价值为 11 亿英镑，增加自有门店占比 可有效平缓租金上涨带来的经营压力。