小酒馆行业深度报告：高速成长黄金赛道，连锁龙头孵化在即(17)

业务板块分析
产品端：多元品牌协同发展，酒吧公司为增长关键驱动力
2020 年 Greene King 有 1672 家酒吧公司，酒吧公司业务占总营收比为 81%，为公 司营收增长的关键驱动力，4 个核心品牌分别为 Greene King Locals（酒饮主导的地 方酒吧）、Hungry Horse（酒饮与食物结合的特色酒吧）、Chef & Brewer（食品主导 的中端品牌）、Farmhouse Inns（传统乡村的特色酒吧）。公司通过构建丰富的品牌 矩阵、差异化运作各品牌，实现精准定位及多维覆盖目标客群，塑造不同档次、不同 价格的品牌形象以抓取偏好各异的消费客群。单店维度分析，2020 年酒吧公司的单 店收入、单店 EBITDA 分别为 108.0、21.9 百万英镑，优于酒吧合作伙伴，酒吧公司 经营利润率为 12%，远低于酒吧合作伙伴（44%），主要原因系在酒吧合作伙伴模式 下，营收归属于承租人，公司收入来源为分销酒饮与租金，没有相关运营成本，因此 租赁模式下单个酒吧收入与 EBITDA 较低，但经营利润率较高。
供货端：酿造业务协同效应显著，响应市场趋势速度快
Greene King 拥有两大酿酒厂，Westgate Brewery 与 Belhaven Brewery, 旗下运营 核心啤酒品牌包括 Old Speckled Hen、Abbot Ale、Greene King IPA 及 Belhaven Best，其中 Old Speckled Hen 为英国排名第一的顶级啤酒品牌，品牌知名度极高， 2020 年，酿酒业务占总营收比为 11%，一方面作为酒吧公司和酒吧合作伙伴作的直 接供货商，保证供货渠道稳定、酒饮品质可控、采购成本降低，协同效应显著；另一 方面，以酿酒厂的专业基因贴近消费者需求，根据尼尔森数据， 2019 年无酒精和低 度酒饮市场规模为 49 百万英镑，同比增长 35.1%，无酒精和低度酒饮位居超市销售 增长第二名，仅次于精酿啤酒，Greene King 敏锐察觉饮酒习惯趋于健康化趋势，研 制出 Old Speckled Hen 低度啤酒迎合消费者，在 1300 家外卖店和 2000 家酒吧实 现分销。