物流行业深度研究报告：电商快递的过去、现在、未来(5)

申通的大加盟商有多集中？2013-18 年，申通前五大客户销售收入占比介于 20-30%，同 期圆通与韵达均不到 10%，2019 年后申通前五大客户销售收入占比开始下行，19-20 年 分别为 18%及 13%。

2）从行业第一到份额下滑阶段，我们认为公司在行业进入自动化红利阶段出现了缺位。
同为加盟制企业，但具体经营模式亦有小差异。申通快递的经营模式是：网点经营全部 采用加盟制，转运中心采用直营 加盟。根据公司 2016 年借壳上市报告书看，截止 2016 年 8 月底，申通快递在全国范围 82 个转运中心，其中拥有 48 个自营枢纽转运中心（不 含航空部），加盟商转运中心 34 个（不含航空部），可见申通自营枢纽转运中心比例仅 为 59%，而韵达则是转运中心 100%直营，中通亦超过 90%。
由此，大加盟商模式的弊端在规模效应释放红利阶段开始显现，系因从商业角度看，大 加盟商与总部的利益诉求存在不同。
a）影响经营效率：转运中心建设上，加盟商的资本开支意愿与能力均弱于总部，导致加 盟商对转运中心的投入不足，从而导致转运中心的产能、成本、品质均落后于同行。一 方面会影响该区域发出件的成本，削弱该区域加盟商的揽件能力；另一方面会影响该区 域到达件的品质，从而影响其他区域加盟商的揽件能力。
直接反应在数据上的是资本开支落后。
以上市后披露的资本开支金额比较（圆通数据以现金流量表中构建固定资产支出金额替 代），2016 年中通 27 亿、韵达 18 亿，圆通 16 亿，申通仅 8.5 亿，为韵达圆通的一半左 右，仅为中通的三分之一。2018 年公司加大转运中心直营化，资本开支才上台阶。
因此，申通的投资“缺位”，也并非公司缺乏投资意识和投资能力，而是部分受到转运 中心直营化不足的约束。