青岛啤酒研究报告：高端战略焕活力，升级提效迎复兴(4)

罐化率提高或是啤酒行业提升盈利能力的另一路径。价格方面，同等规格的罐 装啤酒产品通常售价更高。根据国家发改委公布的 36 城市日用工业消费品价格数据， 换算至同等规格，罐装啤酒吨价显著高于瓶装啤酒吨价。部分罐装啤酒出厂价同样 高于同等规格的瓶装啤酒售价，未来罐装产品占比持续提升将对啤酒厂商出厂吨价 起到推升作用。成本方面，罐装啤酒更轻且易于运输，运输费用低于瓶装啤酒产品。 此外使用一个 500ml 玻璃瓶新瓶的成本约 0.7-0.8 元，使用一个回收瓶的成本约 0.3 元，假设使用回收瓶的比例为 70%，玻瓶的综合使用成本约 0.4 元；使用一个 500ml 铝罐的成本约 0.3-0.5 元，2022 年以来铝材价格显著上涨，若后续铝材价格回落， 使用铝罐的经济性或将再次凸显。因此，考虑到罐装啤酒越来越受消费者欢迎，瓶 装换罐装可为酒厂带来更大的售价想象空间，以及铝材价格回归正常后罐装产品更 低的生产 运输成本，未来国内啤酒罐化率水平提升或将促进行业盈利能力强化。
1.4 受益于高端化，预计未来 4 年行业毛利率提升约 7.5pct
结合 Euromonitor 及行业内公司公告的经营数据，我们对啤酒高中低档产品的 销量结构、吨价水平以及毛利率做出假设，估测当前行业吨价水平约 3681 元/千升， 综合毛利率约 39.4%，距离百威亚太 2021 年吨价 4924 元/千升、毛利率 53.8%仍 有一定差距，我们预计未来 3-5 年行业继续高端化，盈利能力看齐百威等国际品牌， 主要通过中高端产品销量占比提升、各个档次内部结构升级、降本增效来实现利润 率提升。
1）销量结构：我们参考 Euromonitor 的啤酒档次划分标准，将非现饮场景下单 价 14 元以上的产品视为高档，单价 7-14 元产品视为中档，7 元以下视为低档。假 设 2021 年高中低档产品占比分别为 12.4%/22.6%/66.0%，随着啤酒企业全面实施 高端化战略，未来 3-5 年中高端啤酒产品销量增速仍将快于行业整体。预计未来 3-5 年仍处于行业高端化的初级阶段，当前占比最大的低端产品消费转移至中端产品消 费是更为显著的销量结构变化。中性假设下，2025 年啤酒行业销量结构变化为高/ 中/低档占比 18%/35%/47%，考虑到人口红利渐退且人均啤酒消费量接近饱和，未 来 4 年行业总销量 基 本 稳 定 ， 对 应 高 / 中 / 低 档 产品销量 CAGR 分 别 为 9.8%/12.8%/-8.1%。