预制菜企业何以胜出？群雄逐鹿，四大差异或影响市场最终结局！(32)

味知香门店以预制半成品为主，SKU 数量相对多，公司依靠经销商配送网络，对加盟门店掌控力度中等。
广州酒家直营门店属于正餐类型，SKU 数量较多；利口福加盟门店属于中式快餐/小吃，更易实现标准化，预计 2023 年是礼赠需求将显著恢复，公司月饼、预制菜有望显著增长。
线下消费恢复背景下，连锁加盟业态有望受益门店数量与店效双升。
根据门店效率与对门店的掌控力：连锁早餐行业龙头，门店与团餐双轮驱动的【巴比食品】；预制菜农贸店快速扩张，试水街边店初见成效的【味知香】；“餐饮强品牌，食品创规模”，有望受益礼赠恢复的【广州酒家】。
➢ 巴比食品：门店 团餐双翼而行，全国化布局的早餐龙头
早餐外食万亿级市场，连锁加盟模式优势显著。早餐外食成为大趋势，市场空间达到万亿级，其中中式面点早餐摊是主要消费场景。相比于个体经营户经营辛苦、难以兼顾出餐质量及速度，以中央厨房为核心的连锁加盟模式可以在产品、品牌、成本、设备及技术等多方面提供赋能，未来有望成为早餐行业主流模式。当前连锁品牌进入从区域割据到全国化连锁的关键阶段，市场集中度有望进一步提升。
稳步扩张全国化版图，中晚餐推广提升店效。
早餐行业的天花板极高，由于消费场景多为就近购买，相比卤制品、奶茶等行业能支撑更高的门店密度，预计巴比还有接近 2 倍的开店空间。
在加盟连锁模式下，巴比门店点位布局领先、价格定位准确、供应链管理能力强、信息化程度高，相比传统早餐店模式竞争优势明显。同时，公司也通过收购扩大全国化版图。2023 年，预计公司新开门店 1000 家，门店数量稳健增长。另外，公司大力发展中晚餐、外卖服务，目前华东区域已 70%门店已开通外卖统管账号。
中晚餐充分运用门店营业时间，有望拉动单店收入。成立大客户事业部，公司 B 端业务快速成长。21 年公司将“团餐事业部”调整成“大客户事业部”，开拓团餐、餐饮供应链、连锁便利店、连锁餐饮、生鲜电商平台五大客户群体，根据客户需求进行定制研发及生产。
2022 年公司团餐业务收入 3.3 亿元，同比增长 55%，占比提升至 22%。公司目前已与几百家大型企事业单位、学校、医院、连锁餐饮等客户形成合作。随着下游餐饮复苏，2023 年公司团餐业务有望维持高成长。
盈利预测：预计 2023-25 年收入分别为 19.18/23.14/28.54 亿元，分别同比增长 25.75%/20.63%/23.34%；归母净利润分别为 2.42/3.05/4.02 亿元，分别同比增长 8.90%/26.17%/31.53%。23-25 年 EPS 分别为 0.97/1.22/1.61 元。参照可比公司估值，我们给予公司 23 年 35x PE，目标价 33.9 元。